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北京利尔:Q4放缓并非趋势性,关注海外与外延

发布时间:2015-03-04    研究机构:长江证券

事件描述

公司公告14 年业绩快报:收入18.96 亿元,同比增长28%,归属净利润2.42亿元,同比增长40.3%,折EPS0.4 元。Q4 收入4.7 亿元,同增2.9%,归属净利润0.458 亿元,同增8.1%。

事件评论

收入增长主要源于整包推动下的销售规模提升。公司全年收入增长28%,主要源于公司借力整体承包,耐材销售订单和销售规模持续提升所致;毛利率预计会有小幅改善,主要源于大订单逻辑下的成本摊薄。

Q4 放缓主要源于金宏矿业制约。Q4 收入增速2.9%,同比显著放缓,主要原因:1、收购金宏矿业时承诺每年实现2950 万元净利润,而这一目标在14 年前3 季度已经完成,因此Q4 金宏处于停产状态。2、金宏矿业于13 年中并表,因此对于14Q4 来讲,低基数因素消除(基于以上2 点,我们粗算剔除掉金宏因素,Q4 增速约为8%)。3、洛阳利尔由于主要面向煤化工耐材,需求受到油价下跌冲击影响,销售出现放缓(14 年和13年相比基本持平,1.4 亿左右)。不过,我们认为Q1 伴随着金宏的复产,收入增速将有一定复苏,预计在15%以上。

海外市场布局,“带路”逻辑彰显。国外市场对于国内耐材企业来讲是一大蓝海,尤其是东南亚领域。公司14 年斩获马拉西亚东钢集团3 亿/年订单,也是国内耐材企业首次在海外做整包,目前公司已经开始供货。我们认为随着公司海外布局之路的铺开,未来会有持续乐观的表现。

优势显著,领衔变革。目前行业整包的逻辑恰恰是基于下游盈利不好成本管控加码的倒逼,在这种情况下,利尔凭借较高的整包占比,较强的服务能力与技术创新优势等,竞标优势更为显著,并领衔行业的大变革,同时也是增速快于同行的主要原因。

存量再分配下有望实现份额持续提升。从更长的角度看,公司高管成立并购基金,在体外尝试进行其他新兴领域的投资,也将为上市公司未来发展空间和方向拓展思路。预计15~16 年EPS 为0.55、0.83 元,对应PE 为25、16 倍,维持推荐。

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