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北京利尔:资金、模式创新优势下公司扩张动能强

发布时间:2015-03-02    研究机构:海通证券

事件:

公司近日发布2014年业绩快报,收入约达18.96亿元,同比增约28.0%;归母净利润同比增约40.26%,达约2.42亿元;EPS 约0.40元。

点评:

全年表现优于竞争对手;第4季度增速趋缓。2014年公司收入及盈利增速表现优于其他耐火材料上市公司(如濮耐股份同期收入、归母净利润分别约为26.11亿元、1.63亿元,同比分别增约7.34%、33.48%)。第4季度实现收入约4.73亿元、同比增约2.94%,归母净利润约4580万元、同比增约8.07%;同期,濮耐股份收入、归母净利润同比分别增约0.65%、15.27%。第4季度公司收入、盈利增速环比明显趋缓(增速环比分别降约26.4、40.3个百分点),基本符合行业运营情况走势,印证下游钢铁行业需求不景气的大环境下企业内生增长(剔除收购并表效应)面临的较大压力。

整包模式支撑盈利能力继续提升;第4季度同比有所回落。2014年公司营业利润约达2.65亿元,营业利润率约14.0%, 同比增约0.9个百分点;第4季度营业利润约4141万元,营业利润率约8.8%,同比降约0.4个百分点。公司盈利能力相对于竞争对手处于高位(濮耐股份2014年全年、第4季度营业利润率分别约为7.3%、7.0%)。

长期来看国内耐火材料行业增量有限、存量市场大且分散,特定企业的增长机会源自对竞争对手的整合及产业链的延伸。预计未来下游钢铁、水泥、玻璃、有色等行业对耐火材料的需求增量较为有限;但耐材竞争格局十分分散,龙头市场占有率仅在2-3%,存量市场的整合空间巨大。传统产业链增长乏力、竞争加剧的行业背景下,资金、客户等资源日趋向大企业集中。

公司近两年收购整合、产业链延伸力度加大。2013年收购辽宁中兴、金宏矿业,完善产品结构及公司产业链,同时加大对建材、有色市场的拓展;收购后的整合进展顺利,正积极推进辽宁“菱镁矿开采--深加工--耐火材料” 产业链基地的建设。2014年3月公司收购上海新泰山,加大对钢铁客户(宝钢)的渗透。公司资金优势明显,扩张动能强;模式创新下客户黏性较高;海外拓展空间大。

耐材竞争需强大的资金支撑(客户以钢铁企业为主,垫资销售要求高;源自行业整合及产业链延伸的增长路径对资金要求高),这方面公司优势明显。

公司在行业内首创整体承包模式,整合耐材材料及服务价值,推动钢厂整体耐材成本的降低,提高了客户黏性及公司盈利;目前正积极推进整体承包向“合同耗材管理”模式的升级,公司市场拓展及盈利能力有望进一步提升。

公司海外拓展空间大。2014年10月与马来西亚东钢集团签订耐材整体承包合同,海外拓展再下一城;公司海外市场拓展尚处于初期, 2014年中期海外收入占比仅约6%,远低于与濮耐股份同期22%的水平。

维持公司“买入”评级。预计公司2014-2016年EPS 分别约为0.40、0.55、0.68元,2015年3月2日收盘价13.64元对应PE 分别约为34、25、20倍,给予公司2015年28倍PE,目标价15.40元,维持“买入”。

风险提示:“合同耗材能源管理”推动不达预期,外延式扩张进度低于预期。

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