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北京利尔:业绩符合预期,未来多点开花

发布时间:2014-10-30    研究机构:方正证券

投资要点。

合同耗材管理模式稳步推广,营业收入快速增长。报告期内,公司合同耗材管理模式在国内钢厂推广较为顺利,目前已有包括天津荣程钢铁、唐钢不锈、邯宝钢铁在内的四家钢厂采用了公司的新模式,新模式较原来局部承包模式业务量提升较大,从而带动收入快速增长。以唐钢不锈为例,采用合同耗材管理新模式后,公司对其业务由原来的局部承包转为整体承包,业务量显著上升,来自唐钢不锈的收入也由原来的每年400万上升至8000万元。

菱镁矿石开始销售,公司综合毛利率稳步上升。2014年前三季度,公司综合毛利率同比小幅上升0.5个百分点至36.91%,主要原因系报告期内公司辽宁金宏矿业菱镁矿石开始出售,菱镁矿石开采业毛利率高达85%,从而拉高了公司综合毛利率。其中第三季度,公司综合毛利率为39.02%,同比和环比分别提升2.78和3.01个百分点,矿石在第三季度销量的增加使得公司毛利率增幅扩大。

期间费用率小幅上升,理财收益计入投资收益是主因。2014年1-9月,公司期间费用率同比提升0.86个百分点至21.41%,主要源于上一报告期计入财务费用的理财收益本期计入了投资收益。销售费用率和管理费用率方面,尽管本期公司销售规模扩大及研发投入增加,但该两项费用率却控制较为得当,同比分别下降1.25和0.04个百分点。

我们认为公司未来业绩增长的驱动力主要来自于以下几个方面:(1)合同耗材管理模式大有可为,业务量提升带来业绩增长。合同耗材管理模式下,我们认为公司业务量提升来自于主动和被动两个方面。主动方面:公司在局部承包模式下有客户资源60-70家,在当前钢企努力控制成本的大背景下,公司利用其已有渠道优势,在现有客户群体中继续推进合同耗材管理模式可行性大,从而带来业务量的主动提升;被动方面:当前我国钢铁行业整合的大幕已经拉开,大中型钢企兼并小型企业是大势所趋。公司的客户以大中型钢企为主,未来伴随行业的兼并重组,公司单个客户业务量将逐渐变大,带来整体业务量的被动提升;公司业务量的提升将使公司收入进一步增长,驱动净利润提升。

(2)辽宁全产业链模式雏形初具,明后年盈利将加速兑现。公司在辽宁基地的全产业链镁质耐火材料基地按照规划快速推进,当前已顺利进入矿石出售阶段。预计今年第四季度深加工将局部投产,明年第一条线将建设完成,最终产品为电熔镁砂和高纯镁砂,明年产量有望达到20万吨,单吨价格在1800~3000元之间,按此单价计算,明年辽宁基地将实现收入3.6-6亿元,按照净利润率10%计算,明年有望实现净利润3600-6000万元。2016年,该基地第二条生产线将建设完成,届时产量将突破40万吨,净利润有望达到1.5亿元。此外,全产业链高铝质耐火材料基地已在公司规划中。

(3)海外业务刚刚起步,未来增长潜力巨大。第三季度,公司海外业务取得突破,与马来西亚东钢签订了炼铁和炼钢用耐火材料的总承包合同, 一期70万吨钢项目计划于2014年11月投产,预计一期项目投产后可实现销售收入约7000万元/年,东钢集团全部建成达产后,预计可实现3亿元人民币/年的收入。未来公司将继续开拓东南亚等国际市场,长期来看,公司海外业务增长潜力巨大。

(4)产品结构逐步改善,新型耐火材料是亮点。公司是国内煤化工耐火材料市场领先者,未来随着国内煤化工业务逐步进入实质推进阶段,煤化工耐材市场有望迎来爆发;公司布局了RH用无铬环保耐材,2.5万吨/年RH精炼用无铬环保型耐火制品项目目前试验产品已经出来,预计最快2015年下半年将达产。项目完全达产后,预计年均可实现销售收入17,521.37万元,年均可实现税后利润2,277.78万元。

(5)产业集中度低,外延式扩张或是公司成长加速器。我国耐火材料企业大而不强,产业集中度低,目前行业正处在整合的拐点。2013年,工信部发布《促进耐火材料产业健康可持续发展的若干意见》明确,到2015年,形成2~3家具有国际竞争力的企业,创建若干个新型工业化产业示范基地,前10家企业产业集中度达到25%。到2020年,前10家企业产业集中度提高到45%。公司作为耐材行业盈利模式的创新者,在研发创新能力、生产设备、客户群体等方面具有其他竞争对手无可比拟的优势,目前市场份额在3%左右,我们判断未来随着行业整合的逐步推开,外延式扩张将是公司成长的加速器。

盈利预测与投资评级。

考虑到公司内生业务增长确定性强,海外业务发展潜力巨大,行业整合将推动业绩快速提升,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45、0.65、0.91元,对应当前股价的PE分别为27、18、13倍,我们维持公司“推荐”评级。

风险提示。

宏观经济不景气,钢铁企业开工率大幅下滑;辽宁基地新项目不达预期;新型煤化工项目推进低于预期。

申请时请注明股票名称