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北京利尔:前三季度利润增50%,海外业务维持高增长

发布时间:2014-10-28    研究机构:东兴证券

事件:

公司发布2014年三季报,1-9月公司累计实现营业收入14.22亿元,同比增长39.30%,归属母公司所有者净利润为1.97亿元,同比增长50.71%,每股盈利为0.33元。报告期内公司主营业务综合毛利率较去年同期小幅提升0.5个百分点至36.91%;三项期间费用率同比增长0.86个百分点至21.41%。从单季度数据来看,7-9月公司分别实现营业收入和归属母公司所有者净利润约为5.29亿元、0.76亿元,单季度同比增幅为29.35%和48.36%;同时公司三季度收入和利润环比增幅分别为10.35%和27.95%,仍然保持较高增速。从公司目前发展阶段来看,在新市场和新商业模式的带动下公司业务规模和盈利能力仍处于快速增长阶段,全年公司有望实现净利润接近3亿元,同比增幅维持在50%以上。

公司亮点:

公司投资亮点:1)前三季度公司净利润增速超过50%,仍处于高速增长期,在新市场和新商业模式的带动下公司业绩仍有提升空间;2)“合同耗材管理”商业模式“帮客户赚钱,得客户认可”,为全年增长打下基础;3)合同耗材能源管理的独特之处是无前期固定资产投入,不占用自有资金,仅仅是当期耗材与服务成本的付出,极大规避传统合同能源管理模式的风险;4)通过对整条工艺线能源与耗材的深入理解与优化,为客户节约10-20%左右的耗材消耗,与客户分享节能带来的综合收益,成为真正耗材+能源的综合管理商;5)源于合同耗材+能源管理带来的能耗利润分成,造就公司在耐材行业整体毛利率仅13-16%个点、两成企业亏损的情况下,未来3年进入毛利率超30%,净利润超50%以上高增长平台期。预计14-16年EPS为0.5元、0.73元和1.14元,PE为23、15和10倍,作为固定投入最小,增速最快的合同能源管理公司,给予15年25倍PE,则目标价18元,持续给予“强烈推荐”评级。点评:1. 净利润增速高达50.71%,全年高增长可期。

2014年前三季度,公司累计实现营业收入14.22亿元,同比增长39.30%,归属母公司所有者净利润为1.97亿元,同比增长50.71%,每股盈利为0.33元。从单季度数据来看,7-9月公司分别实现营业收入和归属母公司所有者净利润约为5.29亿元、0.76亿元,单季度同比增幅为29.35%和48.36%;同时公司三季度收入和利润环比增幅分别为10.35%和27.95%,仍然保持较高增速。从公司目前发展阶段来看,在新市场和新商业模式的带动下公司业务规模和盈利能力仍处于快速增长阶段,全年公司有望实现净利润接近3亿元,同比增幅维持在50%以上。

3. 公司在海外市场实现突破,以耗材总包商身份跨出国门。

与传统耐火材料生产企业不同,数年前公司就已经开始了从“产品供应商”向“产品服务商”转型的步伐。经过多年的努力公司不但成为国内耐火材料行业内的龙头企业之一,更成为国内耐火材料合同管理总包服务收入规模最大的公司。随着合同能源管理模式的推广,为客户节约耗材和能源的成本,对于上市公司来说,也带来了巨大收益:1)单个客户规模迅速做大;2)货款按月结算,缩短了收款周期;3)参与到钢铁企业生产过程中,更加了解客户需求,可为客户提供量身定做的耐火材料产品,以提升产品品质以及降低成本。

除在国内市场实现快速发展外,近期公司与东钢集团新签总包服务合同,不但是公司首次以创新模式进入海外市场,也是我国耐火材料企业首次以整体承包商的业务模式走向国际市场,为公司未来进一步加快拓展海外市场奠定基础。

目前,东钢集团规划的建设产能为300万吨/年,截止2014年11月,一期70万吨/年粗钢产能已经建成投产。一期项目对应耐火材料总包服务年收入约7,000万元,同时,随着新建产能的陆续投产,东钢集团产能全部建成投产后有望新增北京利尔(002392)耐火材料总包服务收入3亿元/年。双方约定签订合同期限为“2+2”模式,即先签订两年合同,根据合同期内综合评估情况,双方可自动再续签两年。

4. 钢铁工业耐材固废循环利用的倡导者。

近年来,公司利用合同能源耐材总包管理模式,加强用后耐火材料资源的再生利用,通过技术创新和工艺改进,将钢厂用后的耐火材料,如废滑板、废镁碳砖等经技术处理后重复利用、使用,使得工业固废得到了循环利用,也使得耐火材料资源得到充分再循环利用。这不但减少了用后耐火材料废弃处理带来的环境压力,也提高了资源的综合利用率。

公司是国内率先开展工业耐材固废循环利用且享受国家节能环保补贴的公司,这为公司未来拓展工业固废处理打下了伏笔。我们相信,随着固废循环经济的持续升温以及耐材原材料资源价值的逐步提升,钢铁等行业耐材固废循环产业将会逐步兴起,成为公司增长的另外一极。

5. 新型煤化工耐火材料总包商,先发优势明显。

公司是国内唯一一家具有新型煤化工耐火材料施工总包资质的上市公司,同时,也是国内为数不多的既能够自己生产各类型高品级煤化工耐火材料,有可为客户提供整体耐火材料总体设计与施工解决方案的企业。目前,公司所承包的新型煤化工耐材项目均得到了客户的一致好评,随着国内新型煤化工发展进入实质阶段,未来公司相关业务收入规模有望快速提升。

预计14-15年煤化工耐火材料业务收入有望达到3亿元和5亿元(含功能材料),整体业务保持5年持续80%的持续高增长态势。盈利预测:公司盈利预测:预计14-16年EPS为0.5元、0.73元和1.14元,PE为23、15和10倍,作为固定投入最小,增速最快的合同能源管理公司,给予15年20倍PE,则目标价18元,持续给予“强烈推荐”评级。

投资风险:

1)公司主要原材料价格大幅提升,导致公司生产升本增加

2)宏观经济增长不大预期,钢铁企业开工率大幅下滑

3)新型煤化工项目推进速度低于预期

申请时请注明股票名称