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北京利尔:中期业绩大增,整包推进下持续增长可期

发布时间:2014-07-17    研究机构:长江证券

收入大增源于销量提升和2 公司并表,利息收入转化为理财产品的投资收益致扣非净利增速低于业绩增速。公司14H 收入同增45.9%,主要源于整包模式的持续推进,单体订单量提升从而带来总销量增加;另外,青岛斯迪尔和上海新泰山报表,也贡献一定收入增量。盈利能力上,毛利率较同期小幅下滑0.87 个百分点至35.66%,可能与原材料以及产品结构变动有关;期间费率同增0.43 个百分点至21%,费用控制仍算平稳,具体看:销售费率下降1.6 百分点主因整包模式持续推进带来费用节约;财务费率提升2.3 个百分点主要是流动资金购买理财产品收益计入投资收益,不再产生收入,这也是公司扣非净利同比增速只有35%的原因,实质上主营依然保持了50%左右的高增长,符合我们一直以来的盈利预测。

Q2 继续受益整包推进,并购致管理费率提升。Q2 营收同比增速为51%,较Q1 的41%提升了10 个百分点,除了新泰山并表贡献外,也表明整包持续推进对公司份额的提升的正面推动。盈利能力上,Q2 毛利率较Q1提升0.8 个百分点至36%,但费用率也增长了3.54 个百分点至22.67%,主要是收购公司导致管理费率大增3.7 个百分点至10.87%。

整包持续推进下,主业增长空间较大。需求放缓和竞争加剧,倒逼行业由传统销售向整包服务转型,公司望受益这一变革主因:1、公司首辟整包模式,具先发优势;2、公司是领域龙头,具备技术和规模优势;3、整包需要企业进行一定垫资,是小企业的天然门槛,而公司资金充裕。

新亮点不断,持续增长可期。除主业推进外,2 家新并表子公司后续有望扭亏,菱镁矿14 年全年放量,且镁砂深加工将于15 年投产,2.5 万吨无铬环保耐火制品项目也望于明年贡献盈利。我们预计14、15 年EPS 分别为0.43 和0.61 元,对应PE 为23 和16 倍,维持推荐。

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