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北京利尔公告点评:收入高增长验证“大订单”逻辑,产业布局优化资源配置

发布时间:2014-07-16    研究机构:申万宏源

投资要点:

2014年上半年净利润同比增长52.25%,业绩符合预期。14年上半年实现营业收入8.94亿元,同比增长45.9%;归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同比增长52.3%,符合预期,折合每股收益0.2元。二季度单季实现收入、归母净利润为4.79亿元和0.6亿元;同比增速分别为50.8%和52.5%,扣非后净利润同比增长34.5%,较一季度略有提升。公司二季度收入和业绩增速较一季度明显提升,主要来源于公司市场份额的持续提升自2013年以来持续突破,以及公司全线承包订单业务快速增长,带来公司收入增长加快,同时也验证我们之前“大公司小订单”到“大公司大订单”的逻辑判断。

“大单模式”持续推进,盈利能力基本稳定。2014年上半年毛利率为35.66%,同比下滑1.1%,二季度毛利率为34.62%,同比环比分别下降3.75%和增长0.05%。公司二季度单季整体毛利率水平较一季度略有提升,主要在于公司菱镁矿毛利率推高整体毛利,公司耐材毛利率水平稳中略有下降,三项费用率水平基本稳定。公司Q2单季管理费用率为10.87%,同比、环比分别下降0.52%和提升3.7%,管理费用水平环比上升主要受公司二季度研发(全线承包应用程序开发等)支出有所加快所致,使得公司二季度单季净利率水平有所下降。

耐材行业盈利模式变革,公司市场份额稳步提升。利尔与行业竞争对手相比,1)成本管控能力明显好于竞争对手,主要表现为公司在毛利率水平与竞争对手接近的前提下,净利率水平明显好于竞争对手;2)公司整包模式增长持续推进,我们从下游调研的数据显示,耐材行业竞争格局趋于向好,下游钢厂耐材供应商逐步趋于集中,对应公司全线承包订单增多,市场份额有所提升。

维持14-16年EPS预测为0.43/0.69/0.92元,维持“买入”评级:此前我们在深度及跟踪报告中对公司成长逻辑、商业模式进行了细致分析,由于辽宁金宏以及中兴已并表,同时考虑到公司耐材主业维持50%高增速,15年镁质产业链及煤化工项目放量,我们维持公司14-16年EPS为0.43/0.69/0.92元,维持“买入”评级

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