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北京利尔半年报点评报告:业绩高增长,合同耗材管理模式得认可

发布时间:2014-07-16    研究机构:东兴证券

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公司半年报显示,14 年上半年收入和利润分别为8.93 亿元和1.2 亿元,同比增长45.95%和52.25%,收入和利润高增长且利润增速高于收入增速;主营业务毛利率为35.66%,同比大微降-0.86 个百分点,而期间费用率21.03%,增加0.43 个百分点;营业利润率15.33%,比去年增加0.34 个百分点;EPS 为0.20 元。环比来看,2 季度毛利率36.01%,环比增加0.77 百分点。业绩大幅增长的主要原因为:1) “合同耗材管理” 商业模式取得重大突破,成本不断下降,销售规模不断扩大。公司预计14 年前三季度净利润增长40-60%, 即1.8-2.08 亿元,对应EPS 为0.13-0.35 元,我们研判下半年业绩将持续高增长。随着 “合同耗材能源管理”商业模式的持续推进、工业耗材固废产业链的不断完善以及新型煤制油/气需求的持续拉升,公司成功地由传统的耐材产品销售转变为合同耗材能源管理及工业固废循环利用服务公司,盈利能力持续增强且进入高速增长期。

公司投资亮点:1)上半年业绩增长52.25%,2 季度毛利率36.01%,环比增加0.77 百分点,盈利能持续向上; 2)“合同耗材管理”商业模式“帮客户赚钱,得客户认可”,为全年增长打下基础;3)合同耗材能源管理的独特之处是无前期固定资产投入,不占用自有资金,仅仅是当期耗材与服务成本的付出,极大规避传统合同能源管理模式的风险;4)通过对整条工艺线能源与耗材的深入理解与优化,为客户节约10-20%左右的耗材消耗,与客户分享节能带来的综合收益,成为真正耗材+能源的综合管理商;5)源于合同耗材+能源管理带来的能耗利润分成,造就公司在耐材行业整体毛利率仅13-16%个点、两成企业亏损的情况下,未来3 年进入毛利率超30%,净利润超50%以上高增长平台期。预计14-15 年年均利润增速超60%,对应EPS 0.5 元和0.73 元,对应PE 为20 倍和14 倍,给予公司15 年20 倍PE,则目标价14.6 元,持续给予“强烈推荐”评级。

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