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北京利尔:内外生增长双轮驱动,业绩高增长持续

发布时间:2014-07-16    研究机构:招商证券

公司2014 上半年净利润增长52%,符合我们的预期。公司2014 年上半年实现收入8.9 亿元,营业利润1.4 亿元,净利润1.2 亿元,同比分别增长45.9%、48.2%和52.3%,每股收益0.20 元。去年8 月份辽宁中兴和金宏矿业并表, 我们预计扣除并表因素外公司上半年收入、净利润分别增长20%和30%左右。6 月末公司应收账款较Q1 环比小幅增加0.5 亿元至10.4 亿元,占收入之比达到116%,但比去年同期水平仅略上升3 个百分点。今年上半年公司经营活动现金流量净额为-7400 万元,较一季度末减少5500 万元,主要是部分承兑汇票没有兑付造成的影响。公司预计今年前三季度净利润增速为40%-60%。

业绩增长主要是由收入带动,另外投资收益也有贡献。内生性增长方面,随着整体承包战略的不断推进,今年上半年母公司获得了邯宝钢铁、唐钢不锈钢等企业的亿元左右大订单,收入增长迅速。此外上半年洛阳、上海子公司的收入增速也在20%以上。外延式扩张方面,公司去年收购的金宏矿业上半年毛利率接近80%,盈利能力优秀,处于整合期的中兴矿业也收获了几百万元净利润。上半年公司毛利率为35.7%,同比下降0.8 个百分点,但这主要是受中兴矿业毛利率较低的影响,扣除之后预计公司毛利率水平基本稳定。上半年公司投资收益有1900 万元,而去年同期为0,因此对业绩也有一定贡献。

高增长有望持续,继续推荐。公司已经成为钢铁用耐火材料龙头之一,规模、技术、资金等方面的优势明显,而下游钢厂对成本、质量等因素重视度的日益增强有利于公司推行整体承包,提升市场份额,同时在未来也将提升毛利率水平。外延式增长方面,公司已经基本打造了菱镁矿耐火材料产业链,公司仍有望通过收购快速做大做强。我们维持公司2014-2016 年EPS 为0.43、0.62 和0.84 元,考虑估值因素维持“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示:客户资源整合不力,应收账款快速增长。

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