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北京利尔:“合同耗材管理”逐步验证,高增长有望延续

发布时间:2014-06-12    研究机构:申万宏源

订单逐步放量,盈利模式得到验证。我们在此前的深度及跟踪报告中提过公司模式逐步由“大公司小订单”向“大公司大订单”方向转型,近期公司新单放出,公司“能源耗材管理”模式逐步得以验证。公司作为合同能源耗材管理模式首创者,以及业务模式的不断创新,同时依靠产业链、成本控制、研发和资金优势等多维竞争优势,不断提高市占率。2014年1 月公司与唐山不锈钢签署炼钢系统耐火材料权限独家整体承包协议,销售规模进一步扩大。按照公司2012 年收入14.8 亿元,钢铁耐材整体市场容量500 亿测算,公司市场份额约2-3%,未来市场拓展的空间仍然较大。随着公司东北区域选矿及耐火原料加工项目逐步投产,辽宁技改项目、马鞍山技改项目逐步完成,公司产能进一步释放,同时叠加公司稳步推进整体承包客户数量的增长,公司收入水平仍然有望获得超越行业的增长水平,我们认为公司未来几年维持30%左右收入增速是大概率事件。

横向并购扩大公司产能,提升整体承包配套能力。之前我们报告提出公司横向并购扩大产能,公司于14 年3 月收购上海新泰山100%股权,上海基地通过资金转换空间,公司横向扩宽主业产能,钢铁耐材产能得到有效提升,实现规模扩张,产能的迅速扩张加固公司在华东区域钢铁耐材市场地位,为华东市场拓展提供有力支撑。我们认为,公司未来将会陆续通过横向并购来提升整体承包配套能力。

公司产业布局持续推进,横纵向业务增厚公司业绩弹性。14 年随着公司东北镁质基地建设完成,继续产业纵向延伸与横向扩大,向上控制前端矿山等原料资源,完善公司产业链,扩大公司规模,积极实施完善区域布局战略,中性测算可贡献14/15 年EPS0.09/0.19 元;此外,受益近期国家新型煤化工相关政策积极转向,新型煤制油/气需求有望大幅增加,公司作为蓝海领航者将充分受益行业增长,我们研判可增厚公司14/15 年EPS0.05/0.06 元。

维持14-16 年EPS 预测为0.43/0.69/0.92 元,维持“买入”评级:由于辽宁金宏以及中兴已并表,同时考虑到公司煤化工以及上海基地业务仍将保持40-60%的增速,我们预计14年上半年公司净利润增速约50%,此前我们在深度及跟踪报告中对公司成长逻辑、商业模式进行了细致分析,我们维持公司14-16 年EPS 为0.43/0.69/0.92 元,维持“买入”评级。

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