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北京利尔:创新驱动,战略引领,公司驶入快速发展轨道

发布时间:2014-06-01    研究机构:方正证券

投资要点

首创新服务模式 提前完成产品布局 多项创新驱动内生业务增长

(1)首创合同耗材管理新模式 钢企成本控制背景下市场广阔

公司主营业务是研发和生产钢铁工业及煤化工等领域用耐火材料,目前80%左右的的收入来自于钢铁工业。公司在国内钢铁工业领域首创了耐火材料合同耗材管理模式,该模式是集设计、研发、配置、制造、配套、安装、施工、维护为一体的“全程在线服务”,将原来商品的价值向服务价值延伸。

该模式是具有明显的双赢效果。对钢企而言,该模式可通过集中采购,使总体采购费用下降;通过集中发货,可节省运输费用;可以有效提高钢材产品质量。目前吨钢耐材成本在50-60元之间,钢企通过该模式的应用可节省耐材成本10-20%。对耐火企业生厂商而言,该模式可以扩大单个客户的销售规模,做大整体经营规模、提升盈利能力。

公司客户包括70-80多家大中型钢铁企业,合同耗材管理模式已经推广到天津荣程钢铁、唐钢不锈、邯宝钢铁等,该模式下收入占公司总收入的比例已超70%。我们认为在当前钢企努力控制成本的背景下,未来公司利用其已有渠道优势,在现有客户群体中继续推进合同耗材管理模式可行性大,将促公司稳健增长。

(2)煤化工耐材市占率超20% 未来有望迎爆发性增长

公司是煤化工耐材行业唯一具有二级施工总包资质的企业。与竞争对手洛阳耐火材料院、中钢耐火相比,具有研发创新能力强、装备水平先进高端,可提供整体承包服务等优势。目前,公司煤化工耐材市占率超20%,客户包括主要是中国神华、山东兖矿、上海焦化等大型企业。

我国缺油少气富煤的能源禀赋为煤化工提供了发展机遇,目前我国石油和天然气对外依存度过高,给我国的能源安全保障带来很大的隐患,大力发展煤化工可以作为石油和天然气的重要补充,是保障国家能源安全的战略需要。根据预测,我国“十二五”末至“十三五”时期,煤化工产业投资预计在6000亿~7000亿元(总量相当于我国高铁产业1年的投资,平均到每年约为1000亿元)。“十三五”末,煤化工对石油和天然气的替代率都将达到12.5%。煤化工耐火材料的更换周期为一年半左右,公司作为煤化工耐火材料行业龙头将从中获益。 2011-2013年,北京利尔(002392)煤化工用耐火材料销售收入分别为3000万、6000万、15000万,增长幅度明显,我们判断随着煤化工项目的逐步投产,公司煤化工业务有望从2015年开始迎来爆发性增长。

(3)提前布局RH用无铬环保耐材市场 抢占环保耐火材料市场先机

随着国内超低碳钢、冷轧硅钢等高品质钢材需求的逐步增加,RH精炼设施由于具备脱氢、脱碳、脱氧、吹氧升温、喷粉脱硫和成分控制等功能,可以很大幅度提高钢材质量,已在西欧、日本、美国等地得到普遍推广。从国内来看,目前已有50多家大中型钢铁企业上马RH精炼设施,预计未来随着我国钢材品种结构的逐步优化,RH精炼设施将继续被各大钢厂大力推广和应用。

我国RH精炼用耐火材料的产品结构也将逐步调整,将以绿色环保耐火材料为发展导向。公司的RH精炼用无铬环保型耐火材料具有以下优势:(1)实现RH精炼炉衬砖制品的无铬化。杜绝六价铬对环境的污染;(2)实现RH精炼炉衬砖制品的免烧成。传统镁铬砖生产工序多,烧成温度高达1600~1800℃,而环保无铬型耐火制品只需要干燥热处理,即可满足使用需求,节约了大量能源;(3)生产周期短。镁铬砖生产周期40天左右,环保无铬型耐火制品生产周期只用18天左右。

公司的2.5万吨/年RH精炼用无铬环保型耐火制品项目目前试验产品已经出来,预计最快2015年下半年将达产。项目完全达产后,预计年均可实现销售收入17,521.37万元,年均可实现税后利润2,277.78万元。

目前国内RH精炼用耐火材料市场规模在10-20个亿左右,且该领域几乎没有竞争对手,公司将充分利用现有销售渠道去推广,且已制定了相关销售政策激励销售部门大力推广该产品,目前本溪钢铁试验已基本完成,其他大中型钢铁企业正在接洽中,我们看好绿色环保耐火材料的发展前景。

全产业链 外延式扩张 两大战略引领发展方向

(1)积极建设辽宁镁质耐火材料基地 打造全产业链商业模式

2013年上半年,公司通过定增的方式,收购了位于辽宁海城的上游原材料菱镁矿开采企业“金宏矿业”以及下游耐火材料生产企业“辽宁中兴”,同时公司成立了镁质原料加工企业辽宁利尔,目标是打造全产业链型镁质耐火材料生产基地。由于原材料占公司生产成本的比例在80%左右,掌控上游原材料菱镁矿对公司降低生产及运输成本、提升盈利能力具有重要战略意义。我们预计今年年底该基地将建成。我们判断2014-2016年辽宁生产基地将分别实现净利润5000万、10000万、15000万。

未来,公司将复制辽宁基地模式,打造全产业链型高铝质耐火材料基地。由于我国铝土矿主要集中在山西(占总量41.6%)、河南(占总量16.70%)、贵州(占总量17.10%)等地,因此未来公司高铝质耐火材料生产基地建立在山西、河南、贵州是大概率事件。 (2)产业集中度低具备独特优势 外延式扩张或成战略选择

我国耐火材料行业市场规模较大,以吨钢耐材成本55元,13年钢铁产量7.79亿吨计算,我国耐火材料市场规模在428亿元。但我国耐火材料企业大而不强,产业集中度低,目前行业正处在整合的拐点。 2013年,工信部发布《促进耐火材料产业健康可持续发展的若干意见》明确,到2015年,形成2~3家具有国际竞争力的企业,创建若干个新型工业化产业示范基地,前10家企业产业集中度达到25%。到2020年,前10家企业产业集中度提高到45%。

公司作为耐材行业盈利模式的创新者,在研发创新能力、生产设备、客户群体等方面具有其他竞争对手无可比拟的优势,目前市场份额在3%左右,我们判断未来随着行业整合的逐步推开,外延式扩张将是公司成长的加速器。

投资评级与估值:

考虑到多项创新将确保公司内生业务快速增长,行业整合将推动公司收入和业绩提升,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45、0.63、0.87元,对应PE分别为18、13、9倍,维持公司“增持”评级。

核心假设风险: 宏观经济不景气,新项目不达预期.

申请时请注明股票名称