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北京利尔:整包模式推进提升产销及营收,菱镁矿业务将增厚14年盈利

发布时间:2014-05-03    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

公司公布 2014年Q1报:营收4.1亿元,同增41%,归属净利润0.6亿元,同增52%,归属扣非净利润0.52亿元,同增33%,折EPS0.1元。

事件评论

收入大幅增长来自销量增加。公司14Q1销量同比大幅增长,主要源于:1、整包模式持续推进,公司产品不断往下游各环节渗透;2、14年1月末,公司与唐山不锈钢签署炼钢系统耐火材料全线独家整体承包协议,增厚订单总量;3、合并报表范围发生变化。叠加高盈利水平的菱镁矿业务放量,公司Q1毛利率也小幅改善,同增0.84个百分点。

费率虽小幅上行,业绩依旧大幅改善。Q1公司期间费率增加2个百分点至19.14%,主要是财务费率同增2.16个百分点(报告期内银行理财产品收益计入投资收益,去年同期银行存款利息收入金额较大所致); 资产减值损失同比增长104.26%,主要是因为报告期提取的坏账准备金额增加;投资收益同增880万元,推测或是因为包钢利尔业绩改善和投资理财产品带来收益共同促使。综合来看,Q1业绩改善显著,同增52%至0.6亿元。

菱镁矿14年有望继续放量,盈利能力进一步改善值得期待。目前,传统耐材业务毛利率约34%左右,而菱镁矿业务毛利率高达77%,13年由于收入占比较小不到3%,因此对毛利率拉动有限;14年随着业务进一步放量,预计对收入和业绩的增厚会步入一个更高台阶。

经营性现金流净额下降主因采购付款增加。Q1公司经营现金流净额为-1945万,较去年同期降低129%,主要系报告期内采购付款金额增加、支付薪酬增加、支付税费增加及合并报表范围变化所致。考虑到公司2个月左右账期的销售模式,我们认为这属于公司经营的正常现象。

模式积极变革,公司有望领衔。整包模式本身的无壁垒和激烈竞争导致不少耐材企业纷纷效仿,进而倒逼模式由目前局部承包向全流程承包变革。

公司作为整包模式的开拓者,凭借优质过往业绩、供货规模与资金优势有望领衔,而小企业由于瓶颈制约将面临淘汰。预计公司14-15年EPS 分别为0.43和0.61元,对应PE 分别为19和13倍,维持推荐。

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