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北京利尔:业绩高增,盈利模式推动主业持续增长,维持“买入”

发布时间:2014-04-22    研究机构:申万宏源

投资要点:

业绩持续增长,盈利能力稳步提升。公司13年实现收入14.81亿元,同比增长34.5%;实现归属母公司净利润1.73亿元,同比增长54.5%。14Q4单季实现收入4.6亿元,同比增长72.2%,归母净利润4200万元,同比增长125.6%。13年全年毛利率和净利率分别为35.6%和11.68%,明显好于12年的34.4%和10.1%,公司盈利能力较12年稳步提升。14Q1业绩增长持续高增,公司公告14Q1盈利5960.7万元-6755.46万元,增速为50%-70%。

耐材行业盈利模式处变革期,公司“合同耗材管理”迎来高增长期。我们认为钢铁耐材行业正迎来行业拐点,行业集中度提升,行业内大型公司(利尔、濮耐等)收入、业绩增速均有所提升,但利尔业绩增速提升快于行业同行,有望最快分享行业蛋糕。主要因:1)成本管控能力强。在耐材价格同质化的市场下,利尔利润率是行业平均的5-6倍,上市公司平均的2-3倍;2)公司整包模式收入占总收入比重达71.3%,显着高于同行;3)大客户战略保障主业经营质量,即使在行业应收款持续加大的背景下也提供了相对优质的现金流。

公司产业布局持续推进,横纵向业务增厚公司业绩弹性。14年公司将在建设好“矿山开采-原料加工-制品生产-市场应用”一体化的业务架构东北镁质基地的基础上,继续通过产业纵向延伸与横向扩大,向上控制前端矿山等原料资源,完善公司产业链,扩大公司规模,积极实施完善区域布局战略。中性测算镁质产业链可贡献14/15年EPS0.09/0.19元;此外,近期国家新型煤化工相关政策积极转向,新型煤制油/气需求有望大幅增加,公司作为蓝海领航者将充分受益行业增长,我们研判可增厚公司14/15年EPS0.05/0.06元。

维持 14-16年EPS 预测为0.43/0.69/0.92元,维持“买入”评级。公司年报预计14年全年收入目标为20亿元(YOY%=35.04%),净利润目标2.37亿元(YOY%=37%)。考虑到公司煤化工及镁产业链14/15年有望增厚公司业绩弹性,我们维持公司14-16年EPS 为0.43/0.69/0.92元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称